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          民營or國營 環(huán)保行業(yè)大變革背后的喜與悲

          來源:中國環(huán)境 1820 2020-04-07

          ??2020年3月,中交集團成為碧水源第一大股東,幾天后,資本市場又傳來消息,中節(jié)能后來者居上,有可能拿下國禎環(huán)??刂茩?。

          這兩年,環(huán)保上市公司的劇變備受關注,特別是2018年以來,環(huán)保上市公司經(jīng)營發(fā)生了重大變化,原本一路高歌猛進的發(fā)展勢頭遭遇經(jīng)營受挫難以持續(xù)的困境,導致債務危機,股權質(zhì)押、高負債率等是共性,已有十幾家環(huán)保上市公司轉(zhuǎn)讓控股權,多家公司陷入債務違約、業(yè)績虧損并面臨退市風險或破產(chǎn)。

          環(huán)保上市公司紛紛易主

          自2018年以來,民營環(huán)保上市公司中發(fā)生了控制權變更或者經(jīng)營上的重大變化的公司將近達20家,這對于有百家上市公司的環(huán)保產(chǎn)業(yè)來說是一次劇烈的變化。

          其中,三聚環(huán)保、環(huán)能科技、中金環(huán)境、清新環(huán)境、東方園林、碧水源等13家民營環(huán)保上市公司控股權發(fā)生了變化。

          凱迪生態(tài)、科林環(huán)保、神霧節(jié)能、神霧環(huán)保、博天環(huán)境、天翔環(huán)境等出現(xiàn)了債務違約、虧損等情況,其中有的成為ST型上市公司,面臨退市、破產(chǎn)風險。

          環(huán)保上市公司控制權、經(jīng)營劇變情況如下:

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          統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),控股權發(fā)生變更的上市公司均為民營企業(yè),控股權受讓方中以國有企業(yè)為主,且多為地方國有企業(yè)。

          民營上市公司為何會發(fā)生劇變?

          2015年以來,國家對環(huán)保重視力度空前,環(huán)保政策頻繁出臺,推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展,結(jié)合PPP模式大力推行,巨大的環(huán)保需求得到釋放,特別是在水環(huán)境治理領域,大量項目開始以PPP模式開展。多數(shù)環(huán)保上市公司紛紛跟進,積極開展PPP業(yè)務。

          開展PPP業(yè)務使得企業(yè)訂單量大幅提升,帶動了業(yè)績的快速增長,呈現(xiàn)出繁榮景象。然而此時行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了較為實質(zhì)的變化:

          業(yè)務形式的變化

          近年來,伴隨著PPP模式的推行,環(huán)保業(yè)務特別是水環(huán)境治理業(yè)務內(nèi)容發(fā)生了較大的變化,由以往的水廠建設為主轉(zhuǎn)變成了廠網(wǎng)河一體、流域治理為主的形式。水廠建設多以BOT形式開展,廠網(wǎng)河一體、流域治理主要以PPP形式開展。

          建設內(nèi)容的不同:到“十二五”時期,我國城鎮(zhèn)污水處理廠建設率已經(jīng)達到較高水平,然而水環(huán)境污染問題仍然較為嚴峻,尚未得到充分解決。意識到上游管網(wǎng)及水體中存在較多問題是水環(huán)境問題依然嚴峻的原因,在污水處理廠建設率較高的基礎上,水環(huán)境治理的主要形式逐漸從水廠建設轉(zhuǎn)變?yōu)閺S網(wǎng)河一體的治理形式。后者相比前者項目復雜程度更高,土建施工含量更高,同時與地方政府之間的協(xié)調(diào)更多。

          投資規(guī)模不同:廠網(wǎng)河一體治理的模式設計面更廣,項目投資額更大,甚至十倍于單個水廠建設的投資。

          投資回報來源的不同:污水處理廠BOT模式有穩(wěn)定的污水處理費來源,廠網(wǎng)河一體的PPP項目的還款相比缺乏穩(wěn)定的收費來源。

          業(yè)務形式變化下競爭格局發(fā)生變化

          業(yè)務形式的變化,競爭要素相應地發(fā)生變化,融資能力、施工能力、政府協(xié)調(diào)能力在PPP項目中更為重要,而這方面,國有企業(yè)特別是建筑類央企相比民營環(huán)保企業(yè)具有更明顯的優(yōu)勢。正因為如此,PPP項目吸引了較多央企的加入,形成了傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)與央企同臺競爭的局面。

          業(yè)務內(nèi)容和形式的變化以及競爭者增多的情況下,項目資金需求增大、投資回報率降低、建設運營利潤率下滑,缺乏比較優(yōu)勢的企業(yè)經(jīng)營的難度和壓力不斷增大。利潤率下滑、負債率快速提升、質(zhì)押增多是民營環(huán)保上市公司參與PPP業(yè)務的結(jié)果。雖然PPP模式帶來市場需求進一步爆發(fā)使得諸多環(huán)保公司有良好的業(yè)績增長,但資金風險也不斷加大并形成了較大的行業(yè)風險。

          宏觀環(huán)境的波動下陷入困難

          從2017年下半年開始,在國家去杠桿、銀根收縮背景下,PPP模式開始收縮,2017年下半年PPP項目清理退庫,2018年92號文、資管新規(guī)、23號文連接出臺。加上銀行放貸收縮,PPP項目融資難度加大,出現(xiàn)借款難、借不到款、借款發(fā)放延后等問題。PPP項目出現(xiàn)施工停滯、放緩現(xiàn)象。

          對于環(huán)保上市公司,項目融資出現(xiàn)問題,直接導致了企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題,從而引發(fā)了債務風險以及造成無法繼續(xù)實施項目的情況,進一步導致企業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績下滑、資金風險高危的情況。二級市場對環(huán)保企業(yè)的高預期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變,疊加業(yè)績下滑,環(huán)保上市公司市值大幅下滑。

          這是近兩年來環(huán)保行業(yè)上市公司特別是從事PPP業(yè)務的公司普遍面臨的局面,民營環(huán)保上市公司由于融資能力更弱,在行業(yè)波動的時候面臨的困難更大,同時多數(shù)民營環(huán)保企業(yè)實控人還存在較多的股票質(zhì)押情況,市值的大幅下滑繼而引發(fā)股票質(zhì)押風險。對于民營環(huán)保上市公司來說,不僅短期壓力更大,同時還存在長期持續(xù)發(fā)展的難題。

          民營環(huán)保企業(yè)在短期壓力和長期壓力并存的情況下紛紛對外尋求幫助。然而資金的問題以及未來可持續(xù)發(fā)展的問題,并非股權融資、引入戰(zhàn)投等方式能夠輕易解決的??刂茩嗟霓D(zhuǎn)讓,由綜合實力更強的主體來承接企業(yè)是可行甚至是必要的方式,于是出現(xiàn)了民營環(huán)保上市公司紛紛易主的行業(yè)劇變現(xiàn)象。

          上市公司控股權受讓方依靠自身的優(yōu)勢可以使陷入困難的上市公司逐漸走出困境,從而將環(huán)保上市公司這樣的產(chǎn)業(yè)領頭力量保存下來,然而這只是解決了企業(yè)的生存問題,如何帶領上市公司繼續(xù)發(fā)展是這些控股權受讓方接下來的重要問題。

          多數(shù)案例中,原實控人還保留了一定比例的股權并保留對企業(yè)經(jīng)營的參與,并未完全退出,公司新實控人和原團隊之間的融合,特別是國資和民資的融合也是本輪劇變下的值得關注的問題。


          來源:中國環(huán)境

          原題:這兩年,三聚環(huán)保 環(huán)能科技 中金環(huán)境 清新環(huán)境 東方園林 碧水源控股權都變了十幾家環(huán)保上市公司轉(zhuǎn)讓控股權紛紛易主多家公司債務違約、業(yè)績虧損并面臨退市風險

          作者:余康華 宋欣珂 羅元鋒

          作者單位:中信建投資本

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