三聚環(huán)保是創(chuàng)業(yè)板的明星企業(yè)，曾經(jīng)創(chuàng)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)神話。近年來(lái)，由大量關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的巨額應(yīng)收賬款和預(yù)付款使公司的流動(dòng)性陷入嚴(yán)重萎縮狀態(tài)。雖然北京市海淀區(qū)國(guó)資委在2018年間接接手公司后，開始輸血緩解公司的流動(dòng)性危機(jī)，并推動(dòng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但從近期效果來(lái)看，公司盈利能力惡化的狀況仍未能轉(zhuǎn)變，而巨額的應(yīng)收賬款會(huì)不斷給公司帶來(lái)壞賬。且如果為合作公司墊資進(jìn)行建設(shè)并轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款的擴(kuò)張模式不改變的話，公司的造血能力難見(jiàn)好轉(zhuǎn)。

記者從知情人處了解到，近期三聚環(huán)保在金融機(jī)構(gòu)獲得的授信額度比以往萎縮了不少。同一時(shí)間段，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用發(fā)布關(guān)注報(bào)告，表示密切跟蹤了解三聚環(huán)保目前已發(fā)行的兩期目前存續(xù)規(guī)模為4.36億元的債券狀況，將全面分析并及時(shí)解釋對(duì)公司主體和債券信用水平的影響。

激進(jìn)擴(kuò)張模式帶來(lái)逾百億應(yīng)收賬款壓頂

巨額的應(yīng)收賬款是三聚環(huán)保財(cái)務(wù)的一大特色。公司在擴(kuò)張過(guò)程中采取了這樣的模式：為下游公司和其他合作方墊資搞建設(shè)，墊資及預(yù)期收益計(jì)入應(yīng)收賬款。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，自2015年以來(lái)，三聚環(huán)保的應(yīng)收賬款開始不斷激增，2018年達(dá)到最高峰時(shí)的117.68億元，占到總資產(chǎn)的比例高達(dá)46.31%，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的77%。

2019年有所回落，但截至三季度末，依然維持在105.95億元的高位，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到46%。

而同時(shí)間段(2015-2019年Q3)，公司的凈利潤(rùn)分別為：8.21元；16.17億元；25.39億元；5.06億元；7232.16萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，公司的凈利潤(rùn)都是以應(yīng)收賬款的形式存在，現(xiàn)金流日趨緊張。

北京市海淀區(qū)國(guó)資委實(shí)際控制公司后，決定為公司解決巨額應(yīng)收賬款難題。綜合公司公告，經(jīng)過(guò)一年多，目前通過(guò)折價(jià)轉(zhuǎn)讓等形式解決的額度為48.38億元。以公司2018年末的117.68億應(yīng)收賬款計(jì)，只解決了不到四成。隨著時(shí)間推移，應(yīng)收賬款變成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)在不斷升高。

與此同時(shí)，三聚環(huán)保在對(duì)外投資上又活躍起來(lái)了：從2018年底至今，三聚環(huán)保及全資子公司投資項(xiàng)目達(dá)到約9億元——這些投資短期內(nèi)無(wú)法帶來(lái)收益。此外，根據(jù)公告，上市公司還累計(jì)審批通過(guò)了84.12億元的對(duì)外擔(dān)保(含子公司間擔(dān)保)！擔(dān)保額占公司2018年12月31日經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為75.96%。

應(yīng)收、預(yù)付同時(shí)高企 賬上大額存款或?yàn)椤疤摌?gòu)”

與應(yīng)收賬款相對(duì)應(yīng)的，是公司的預(yù)付賬款從2016年開始也處于高位，2016-2019年三季度，三聚環(huán)保的預(yù)付賬款分別為26.26億元、25.73億元、26.13億元和31.05億元。上下游對(duì)公司的占款金額巨大，導(dǎo)致公司的流動(dòng)性陷入嚴(yán)重萎縮的狀態(tài)。

以2019年三季度為例，三聚環(huán)保的應(yīng)收賬款為106億元，預(yù)付賬款為31億元，上游供應(yīng)商和下游客戶對(duì)公司的占款金額高達(dá)近137億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金回籠能力太弱導(dǎo)致公司不得不舉債擴(kuò)張。

進(jìn)一步從公司的現(xiàn)金流來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入自2017年開始便不能覆蓋大量的投資支出。截止2019年三季度，三聚環(huán)保的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.76億元，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流為-3.9億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為-9.02元。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，短期償債壓力也很大。2018年，三聚環(huán)保的有息負(fù)債規(guī)模在62億元左右，2019年三季度在40.35億元左右。

令人奇怪的是，與現(xiàn)金流的緊張程度截然相反的是，賬面上看三聚環(huán)保還有大量貨幣資金。2017年，公司貨幣資金的數(shù)額達(dá)到了70.31億元，2018年大幅下降，但也有40.13億元，2019年三季度末為24.57億元。記者發(fā)現(xiàn)，從賬面來(lái)看，三聚環(huán)保的大額貨幣資金并未做任何現(xiàn)金管理，沒(méi)有任何理財(cái)產(chǎn)品收入，利息收入水平與貨幣資金量相比也明顯偏低。

轉(zhuǎn)型未見(jiàn)起色 “造血”能力難好轉(zhuǎn)

2018年，北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司(下稱海淀國(guó)投)成為三聚環(huán)保的實(shí)際控制人后，對(duì)外表示要推動(dòng)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)年公司業(yè)績(jī)大幅下滑，被業(yè)內(nèi)人士理解為轉(zhuǎn)型階段開始前的財(cái)務(wù)“洗澡”。

但進(jìn)入2019年以來(lái)，公司的業(yè)績(jī)依舊沒(méi)有起色，2019年前三個(gè)季度，凈利潤(rùn)增速都在-95%上下。從最能體現(xiàn)公司盈利能力的銷售毛利率來(lái)看，也沒(méi)有轉(zhuǎn)好的跡象。數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度公司的銷售毛利率為11.30%，上半年繼續(xù)下降，截止三季度的銷售毛利率進(jìn)一步降至9.10%。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入在三季度達(dá)到了0.76億元，盡管有所好轉(zhuǎn)，但與公司龐大的投資現(xiàn)金流出相比，實(shí)在是相形見(jiàn)絀。

人事動(dòng)蕩 重要高管紛紛離職

11月4日，三聚環(huán)保公告稱，公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及兩位副總經(jīng)理提交離職報(bào)告，引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

公告顯示，三聚環(huán)保董事會(huì)收到公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理林科先生、副總經(jīng)理任相坤先生、副總經(jīng)理付興國(guó)先生的書面辭職報(bào)告。林科因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，將繼續(xù)擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員、董事會(huì)提名和薪酬考核委員會(huì)委員職務(wù)。任相坤和付興國(guó)均因個(gè)人原因請(qǐng)辭，辭職后均不再在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

值得注意的是，辭去總經(jīng)理一職的林科，是公司第二大股東，同時(shí)也是公司最大的自然人股東，其持股比例為7.72%。林科的配偶張雪凌也是三聚環(huán)保股東，持股比例為1.5%。

此次人事變動(dòng)是海淀區(qū)國(guó)資委間接控制后應(yīng)有的人事調(diào)整嗎？為什么會(huì)拖延了一年多才進(jìn)行呢？人事變動(dòng)公告之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用馬上發(fā)布關(guān)注公告，稱將全面分析并及時(shí)解釋對(duì)公司主體和債券信用水平的影響。