據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，80年代初期，全國(guó)環(huán)境污染治理投資總額每年為25-30億元，到80年代末期，投資總額超過(guò)100億元；“九五”期末，投資總額達(dá)到1010億元，占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重首次突破1%；“十五”期末，投資總額達(dá)到2565億元，占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.37%；“十一五”期末，投資總額達(dá)到7612億元，占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.84%；“十二五”期末，投資總額達(dá)到8806億元，占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.28%。

但20世紀(jì)70年代，部分發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)境保護(hù)投資占GDP的比例已達(dá)2%。

“十三五”期間，據(jù)《全國(guó)城市生態(tài)保護(hù)與建設(shè)規(guī)劃(2015-2020年)》指出，到2020年，我國(guó)環(huán)保投資占GDP的比例不低于3.5%，環(huán)保行業(yè)受到政策層面的大力支持，因此環(huán)保投資仍有很大提升空間。

科創(chuàng)板的設(shè)立是我國(guó)資本市場(chǎng)一件里程碑式的大事，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革、注冊(cè)制先行的試驗(yàn)田。自7月22日科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，截至9月26日，目前已有30家上市企業(yè)登臺(tái)亮相，主要集中在新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥和新材料四個(gè)領(lǐng)域，節(jié)能環(huán)保作為科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大領(lǐng)域之一，目前還沒(méi)有一家企業(yè)在科創(chuàng)板上市交易。

據(jù)時(shí)代商學(xué)院《2019年科創(chuàng)板IPO企業(yè)綜合實(shí)力排行榜(截至9月26日)》數(shù)據(jù)顯示，在榜單所統(tǒng)計(jì)的118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)中，與節(jié)能環(huán)保相關(guān)的企業(yè)共有9家，占比7.6%。

科創(chuàng)板環(huán)保行業(yè)上市公司將從這9家科創(chuàng)板IPO環(huán)保企業(yè)中誕生，它們分別是德林海、金達(dá)萊、卓越新能、三達(dá)膜、奧福環(huán)保、金科環(huán)境、京源環(huán)保、萬(wàn)德斯和建龍微納。

其中奧福環(huán)保已經(jīng)成功過(guò)會(huì)，只待通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核注冊(cè)，便可上市。這意味著，奧福環(huán)保極可能成為科創(chuàng)板首家環(huán)保行業(yè)上市公司。

9家科創(chuàng)板IPO環(huán)保企業(yè)的實(shí)力如何？表現(xiàn)出怎樣發(fā)展勢(shì)頭？對(duì)研發(fā)投入的重視程度如何？時(shí)代商學(xué)院分析師對(duì)此進(jìn)行了專門的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析。

科創(chuàng)板政策分析：

環(huán)保行業(yè)屬重點(diǎn)扶持領(lǐng)域

2009年10月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式上市，它的設(shè)立為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和高科技企業(yè)等提供融資途徑和發(fā)展空間，但對(duì)企業(yè)的盈利指標(biāo)要求較高，排隊(duì)企業(yè)較多，企業(yè)的融資進(jìn)程較慢。

十年后，科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生。它旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面給予企業(yè)更多的包容，并且改革試點(diǎn)注冊(cè)制，有利于推動(dòng)企業(yè)上市進(jìn)程，著力解決市場(chǎng)融資需求。

2019年3月3月，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，將新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè)，列為保薦機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦對(duì)象。

節(jié)能環(huán)保被列為“科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大領(lǐng)域之一”，這既是國(guó)家戰(zhàn)略的重大布局，也是環(huán)保行業(yè)走向科創(chuàng)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求。

其中，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動(dòng)力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等。

對(duì)傳統(tǒng)環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如水(農(nóng)村污水處理小型化設(shè)備、工業(yè)水處理設(shè)備及綜合解決方案、智慧水務(wù))、大氣(非電領(lǐng)域的煙氣治理、汽車尾氣、VOCs治理)和固廢(垃圾分類、環(huán)衛(wèi)智能化、精細(xì)化處置及再生資源)等治理企業(yè)，環(huán)保項(xiàng)目主要依靠政企關(guān)系及低成本競(jìng)爭(zhēng)，往往需要企業(yè)不斷地加杠桿來(lái)推進(jìn)，負(fù)債率越走越高，企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展受到一定制約。

當(dāng)前，環(huán)境治理已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，環(huán)保政策執(zhí)行力度加大，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是推動(dòng)社會(huì)發(fā)展的新動(dòng)力。因此，具有科技屬性的環(huán)保企業(yè)應(yīng)當(dāng)被給予更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

同時(shí)，環(huán)保企業(yè)借助科創(chuàng)板迅速崛起，也將激發(fā)A股上市環(huán)保公司的研發(fā)動(dòng)力，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，形成一個(gè)良性循環(huán)。

環(huán)保IPO企業(yè)募資胃口不大

三達(dá)膜募資14.1億暫時(shí)領(lǐng)先

企業(yè)在科創(chuàng)板上市的審核流程是：受理——審核問(wèn)詢——上市委會(huì)議——報(bào)送證監(jiān)會(huì)——證監(jiān)會(huì)注冊(cè)——發(fā)行上市。其中，審核問(wèn)詢可多輪進(jìn)行，自企業(yè)被受理之日起20個(gè)工作日內(nèi)發(fā)出，審核時(shí)限為三個(gè)月，發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)回復(fù)問(wèn)詢的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)。當(dāng)審核機(jī)構(gòu)認(rèn)為不需要進(jìn)一步問(wèn)詢時(shí)，將出具審核報(bào)告提交上市委員會(huì)。

當(dāng)前申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市的企業(yè)共有9家，但審核進(jìn)度不一。

其中，最早遞交材料并被受理的企業(yè)是金達(dá)萊，但自7月31日至今，該公司一直處于中止?fàn)顟B(tài)，中止原因是該公司因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交。

目前進(jìn)度較快的是奧福環(huán)保，該企業(yè)于4月29日被上交所受理，9月9日順利通過(guò)上會(huì)，9月19日提交注冊(cè)，也是節(jié)能環(huán)保企業(yè)中首家過(guò)會(huì)并提交注冊(cè)的。其余7家企業(yè)，目前仍處于審核問(wèn)詢階段。

從9家環(huán)保企業(yè)的細(xì)分行業(yè)來(lái)看，有4家企業(yè)屬于生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)，分別是金達(dá)萊(A14202)、萬(wàn)斯德(A19109)、金科環(huán)境(A19172)和德林海(A19207)；有4家企業(yè)屬于原料、專用設(shè)備制造業(yè)，分別是三達(dá)膜(A14202)、奧福環(huán)保(A19134)、建龍維納(A19136)和京源環(huán)保(A19142)；僅卓越新能(A14522)這1家企業(yè)屬于廢棄資源綜合利用業(yè)。

據(jù)時(shí)代商學(xué)院研究員統(tǒng)計(jì)，9家環(huán)保企業(yè)合計(jì)擬募資金額為61.83億元，平均擬募資金額為6.87億元；而30家科創(chuàng)板已上市企業(yè)的合計(jì)首發(fā)募資金額為429.92億元，平均首發(fā)募資金額為14.33億元。

可見(jiàn)，9家環(huán)保企業(yè)的首發(fā)募資需求均值低于目前科創(chuàng)板已上市企業(yè)均值。

從募資情況來(lái)看，其中，擬募資金額最高的是三達(dá)膜，達(dá)14.1億元，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)料液分離膜設(shè)備、膜法水處理設(shè)備、環(huán)境工程和水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)有機(jī)反滲透膜濾芯在市場(chǎng)上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而三達(dá)膜通過(guò)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)機(jī)陶瓷復(fù)合納濾芯，恰恰填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的空白。這種濾芯在凈水過(guò)程中不產(chǎn)生廢水，符合綠色制造的要求和規(guī)范，能在保留水中天然有益礦物質(zhì)的同時(shí)去除化學(xué)微污染。

另外，京源環(huán)保擬募資金額為2.76億元，在當(dāng)前9家環(huán)保企業(yè)中募資最少。該公司主要從事于工業(yè)水處理領(lǐng)域，其核心競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)包括工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)、高難廢水零排放技術(shù)和高難廢水電催化氧化技術(shù)等。

值得一提的是，首家過(guò)會(huì)并提交注冊(cè)的奧福環(huán)保擬募資5.77億元，該公司是一家面向大氣污染治理領(lǐng)域的環(huán)保設(shè)備公司。其自主研發(fā)構(gòu)建了以“堇青石材料結(jié)構(gòu)及結(jié)晶控制技術(shù)”和“高性能蜂窩陶瓷載體制備工藝技術(shù)”為核心的技術(shù)體系和生產(chǎn)體系，旨在解決長(zhǎng)期以來(lái)大尺寸蜂窩陶瓷載體“卡脖子”的問(wèn)題，增強(qiáng)了我國(guó)汽車尾氣后處理關(guān)鍵部件供應(yīng)的安全性。

規(guī)模小但增長(zhǎng)強(qiáng)悍

德林海營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)107.76%

從綜合業(yè)績(jī)來(lái)看，9家科創(chuàng)板IPO環(huán)保企業(yè)整體上處于科創(chuàng)板的中等水平。

據(jù)時(shí)代商學(xué)院《2019年科創(chuàng)板IPO企業(yè)綜合實(shí)力排行榜(截至9月26日)》數(shù)據(jù)顯示，在榜單所統(tǒng)計(jì)的118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)中，9家節(jié)能環(huán)保企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、毛利率、研發(fā)費(fèi)用率指標(biāo)得分上略低于科創(chuàng)板企業(yè)的平均水平，但在營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率、扣非凈利率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)上得分較高，這表明環(huán)保企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭高，盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁。

從業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鏊倏矗h(huán)保企業(yè)規(guī)模雖小但增長(zhǎng)強(qiáng)悍。

2016年和2018年，118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入分別5.28億元和9.20億元，9家環(huán)保IPO企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入分別為2.18億元和4.78億元；而9家環(huán)保IPO企業(yè)的2年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率均值為64.80%，遠(yuǎn)高于118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)均值的45.31%。

從盈利水平來(lái)看，2018年，118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)的平均毛利率、平均扣非凈利率和平均凈資產(chǎn)收益率分別為51.80%、18.05%和16.65%，其中9家環(huán)保IPO企業(yè)的上述三項(xiàng)指標(biāo)分別為41.80%、21.38%和22.26%。

可見(jiàn)，9家環(huán)保IPO企業(yè)的毛利率均值低于118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)平均水平約10個(gè)百分點(diǎn)，這意味著環(huán)保行業(yè)的盈利空間相對(duì)有限。

不過(guò)，扣非凈利率和凈資產(chǎn)收益率較高，體現(xiàn)了環(huán)保IPO企業(yè)的盈利能力表現(xiàn)強(qiáng)勁。

從負(fù)債情況看，2018年，118家申報(bào)科創(chuàng)板企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率分別為33.57%和3.8倍，9家環(huán)保IPO企業(yè)的上述指標(biāo)分別為39.42%和2.21倍?？梢钥吹剑h(huán)保企業(yè)的資金需求高，杠桿水平高于其他行業(yè)。

事實(shí)上，環(huán)保企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定其需要墊資做項(xiàng)目，這給民營(yíng)環(huán)保企業(yè)造成普遍的融資困境。這也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，為何環(huán)保IPO企業(yè)毛利率較其他行業(yè)IPO企業(yè)低。

研發(fā)費(fèi)用金額逐年提升

比A股環(huán)保上市公司更重研發(fā)

過(guò)去，在杠桿率較高的情況下，許多環(huán)保公司僅注重商業(yè)模式的創(chuàng)新和市值的管理上，在技術(shù)研發(fā)上淺嘗輒止。

從9家科創(chuàng)板環(huán)保IPO企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率指標(biāo)來(lái)看，雖仍落于科創(chuàng)板IPO企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率，但其對(duì)研發(fā)投入的重視程度在明顯提高。

從研發(fā)投入情況來(lái)看，2018年，118家科創(chuàng)板IPO企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率(研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入)為10.36%，9家環(huán)保IPO企業(yè)的研發(fā)投入占比僅為4.92%。

但時(shí)代商學(xué)院分析師統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，9家環(huán)保IPO企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用金額自2016年的0.12億元逐漸提升，2017年達(dá)到0.15億元，2018年進(jìn)一步提升到0.24億元。2017年9家環(huán)保IPO企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率為4.46%，2018年提升到4.91%。

研發(fā)投入金額能夠直觀地反映出企業(yè)的研發(fā)投入實(shí)力。2018年，在9家環(huán)保IPO企業(yè)中，卓越新能的研發(fā)投入金額最高，達(dá)到0.48億元，其次為金達(dá)萊0.43億元、三達(dá)膜0.32億元；而建龍微納、德林海和京源環(huán)保的研發(fā)投入金額較低。

研發(fā)費(fèi)用率是研發(fā)投入金額與營(yíng)業(yè)收入的比值，能夠反應(yīng)出企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的重視程度。2018年，在9家環(huán)保企業(yè)中，奧福環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用率最高，達(dá)到6.52%，其次為金達(dá)萊6.03%、三達(dá)膜5.40%；同樣的，建龍微納和京源環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用率也相對(duì)較低。

據(jù)光大證券研究所統(tǒng)計(jì)，A股環(huán)保上市公司(共83家)的研發(fā)投入，從2011年的14.17億元增長(zhǎng)至2017年的61.55億元，但是其占總營(yíng)業(yè)收入的比例僅維持在2.4%左右。

可見(jiàn)，科創(chuàng)板IPO環(huán)保企業(yè)比A股環(huán)保上市企業(yè)更加注重研發(fā)投入。

在研發(fā)投入上，9家環(huán)保IPO企業(yè)盡管在全體科創(chuàng)板IPO企業(yè)中并不顯眼，但依舊跑贏A股上市的環(huán)保企業(yè)。

綜上分析，無(wú)論是在營(yíng)收規(guī)模、募資規(guī)模、營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)投入金額等指標(biāo)上，9家科創(chuàng)板環(huán)保IPO企業(yè)整體實(shí)力偏弱，但盈利能力較強(qiáng)。

時(shí)代商學(xué)院分析師認(rèn)為，伴隨環(huán)保行業(yè)成長(zhǎng)空間的進(jìn)一步打開(kāi)，環(huán)保政策進(jìn)一步推向縱深，科創(chuàng)板環(huán)保企業(yè)的發(fā)展有望引領(lǐng)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展，成為行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。