事件：

公司發(fā)布2020 年年度報(bào)告，公司2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.57 億元，同比增長(zhǎng)12.85%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.89 億元，同比增長(zhǎng)20.51%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~28.6 億元，同比增長(zhǎng)14.0%。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，2020 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.51%。公司2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.57 億元，同比增長(zhǎng)12.85%;歸母凈利潤(rùn)10.89 億元，同比增長(zhǎng)20.51%。公司業(yè)績(jī)同比上升主要?dú)w因于(1)2020 年光伏新能源行業(yè)及半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)景氣度顯著提升，公司市場(chǎng)占有率提升;(2)光伏材料研發(fā)創(chuàng)新成果顯著，技術(shù)進(jìn)步提升原有光伏材料產(chǎn)能的貢獻(xiàn)占比近20%，產(chǎn)品入檔率上升，優(yōu)化公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、降低單位投資成本;(3)天津DW 智慧工廠光伏晶片人均勞動(dòng)生產(chǎn)效率上升300%以上;(4)2020 年下半年，G12 產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張超出預(yù)期，生態(tài)加速成熟。

新能源材料業(yè)務(wù)：210 硅片下游推廣順利，擬于寧夏銀川加碼50GW 產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.29 億元，同比增長(zhǎng)12.78%;實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能硅片銷量63.33 億片(折算為G1)，同比增長(zhǎng)24.90%;毛利率為17.89%。報(bào)告期末，中環(huán)單晶總產(chǎn)能55GW，其中G12 產(chǎn)能占比已達(dá)40%。2021 年2 月，公司公告擬在銀川市投資建設(shè)50GW(G12)太陽(yáng)能級(jí)單晶硅材料智能工廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，采取“代建+租賃+回購(gòu)”的運(yùn)營(yíng)模式，建成后公司單晶總產(chǎn)能將達(dá)135GW以上，G12 產(chǎn)能將達(dá)100GW 以上。

半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)：12 英寸大硅片量產(chǎn)供應(yīng)取得重大突破，國(guó)際化銷售能力進(jìn)一步增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.51 億元，同比增長(zhǎng)23.08%;實(shí)現(xiàn)銷量627.25 百萬(wàn)英寸，同比增長(zhǎng)38.74%;毛利率為23.07%。報(bào)告期內(nèi)，公司12 寸晶圓在關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品性能質(zhì)量取得重大突破，已量產(chǎn)供應(yīng)國(guó)內(nèi)主要數(shù)字邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)商;傳統(tǒng)的功率半導(dǎo)體產(chǎn)品用硅片(5 寸、6寸、8 寸)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司積極擴(kuò)展全球化營(yíng)銷及服務(wù)能力，2020 年公司海外銷售占比達(dá)40%。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體大硅片龍頭，G12 鞏固單晶硅片龍頭地位?？紤]到公司210 硅片產(chǎn)能釋放進(jìn)度有望超預(yù)期，210 硅片處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，且價(jià)格及成本端存在一定優(yōu)勢(shì)，新能源材料業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量利齊升。同時(shí)隨著公司在財(cái)務(wù)費(fèi)用管控、供應(yīng)鏈管理、運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變等的持續(xù)改善，有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)空間。我們上調(diào)公司2021-2022 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為23.09 億元、30.84 億元(上調(diào)前分別為19.95 億元、25.28 億元)，新增公司2023 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為40.78 億元，對(duì)應(yīng)2021-2023 年EPS 分別為0.76、1.02 和1.34 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為36、26 和20 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體客戶開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期;光伏需求不達(dá)預(yù)期。