近期隆基股份股價(jià)持續(xù)回調(diào)，3月15日跌停，到目前為止3月份累計(jì)跌了21%，年初至今則跌了10.54%。

隆基要涼了嗎?

從基本面角度看，短期業(yè)績增速可能低于市場此前預(yù)期。今年又是艱難的一年，原材料價(jià)格持續(xù)上漲。去年下半年以來的硅料和玻璃漲價(jià)導(dǎo)致組件盈利被壓縮，今年玻璃價(jià)格開始回調(diào)，但硅料價(jià)格還在一路上漲，已經(jīng)漲到了噸價(jià)11萬元的水平，市場又聞到了“擁硅為王”的氣息。另外今年也是平價(jià)上網(wǎng)的第一年，能源局在征求意見稿中要求各省市對保障性并網(wǎng)指標(biāo)競爭性配置，電站企業(yè)想要并網(wǎng)就得出低價(jià)或者減少存量補(bǔ)貼，讓市場又擔(dān)心這會(huì)降低下游電站的裝機(jī)積極性和壓縮盈利能力。近期市場也調(diào)低了隆基股份Q1的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)組件出貨量或者盈利能力不及預(yù)期。

從中長期視角看，邏輯的核心能力目前未受影響。隆基的核心能力一是在于硅片端的成本和規(guī)模優(yōu)勢，二是在組件端的品牌渠道優(yōu)勢，三是作為龍頭公司在全產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)鏈管控能力，另外近期公司也公告了電池新技術(shù)，有可能領(lǐng)先市場2-3年的水平，公司通過擴(kuò)產(chǎn)下游電池組件，進(jìn)一步提高一體化比例實(shí)現(xiàn)二次增長。雖然硅片環(huán)節(jié)競爭格局在惡化，不過預(yù)計(jì)明年硅片環(huán)節(jié)大幅降價(jià)會(huì)抑制其他企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，從而達(dá)到比較穩(wěn)定的局面。

那問題出在哪兒?

我們經(jīng)常認(rèn)為，短期業(yè)績的波動(dòng)不影響企業(yè)的長期邏輯，但是實(shí)際股價(jià)仍然會(huì)隨著短期業(yè)績波動(dòng)。我認(rèn)為，這與市場的資金屬性有關(guān)系。

首先光伏是一個(gè)周期成長行業(yè)，即便平價(jià)后長時(shí)間內(nèi)也會(huì)如此，因此一般只有對風(fēng)險(xiǎn)接受度更大的成長型投資經(jīng)理會(huì)買這種公司股票。成長型投資經(jīng)理設(shè)定的年化投資回報(bào)率可能在20%以上，一旦短期業(yè)績不達(dá)標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)收益比降低，就會(huì)果斷賣出。但是資金屬性的同質(zhì)化，導(dǎo)致即便股價(jià)出現(xiàn)較大跌幅的時(shí)候也不會(huì)有其他長期資金進(jìn)場接盤，比如保險(xiǎn)資金就不會(huì)抄底光伏。結(jié)果就是股價(jià)繼續(xù)跌，一直跌到業(yè)績再次暴增，其他成長性資金再次覺得出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候才會(huì)買入。與之形成對比的是，一些兼具成長和價(jià)值屬性的企業(yè)，比如茅臺(tái)，一但股價(jià)下跌到出現(xiàn)性價(jià)比的時(shí)候，就會(huì)有資金進(jìn)場抄底，維持股價(jià)低波動(dòng)。

以上操作邏輯的結(jié)果就是，公司只有在業(yè)績爆發(fā)階段，股價(jià)才會(huì)跟隨上漲，一旦業(yè)績增長趨緩甚至下跌，股價(jià)就會(huì)暴跌。雖然長期看公司股價(jià)中樞在上移，但中間會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。因?yàn)橥顿Y者的嚴(yán)重同質(zhì)化，導(dǎo)致沒有人愿意左側(cè)投資，也少有人愿意右側(cè)接盤，基本上就是追漲殺跌，追求短期業(yè)績確定性，行情啟動(dòng)時(shí)就買入，高估了就賣出，而不是長期持有。

成長股的高成長，高風(fēng)險(xiǎn)，在資金層面必然對應(yīng)高波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)收益比成為決策的重要依據(jù)。對于資金屬性短的投資者，高估值時(shí)及時(shí)賣出并不為過，但對于資金屬性長的投資者，與企業(yè)長期成長收益也不低。