化纖行業(yè)的公司自去年至今經(jīng)歷了一輪持續(xù)的上漲。其中，龍頭企業(yè)桐昆股份、恒力石化、泰和新材以及華峰化學(xué)等公司僅今年漲幅就分別高達(dá)20.45%、30.43%、31.59%和36.67%。

究其原因，一方面是由于滌綸、氨綸為代表的化纖產(chǎn)品價格上漲，另一方面則是需求復(fù)蘇后，庫存不斷減少，銷量明顯好轉(zhuǎn)。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士表示，春節(jié)后，以滌綸、氨綸為代表的化纖價格上漲，主要是因為對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較好，此外海外的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計劃也讓全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生較好預(yù)期。另外，對于關(guān)稅的減少也將對下游需求產(chǎn)生積極影響。

美國寒冬之后，原材料價格出現(xiàn)了回暖，PTA、PX 價格從2020年10月份開始持續(xù)上漲使得滌綸等產(chǎn)品價格均出現(xiàn)明顯上漲。由于化纖的成本中，石油占比巨大，而近期油價回暖也是支撐價格上漲的原因。同時，國家M2的增長也帶動了包活煉化在內(nèi)的產(chǎn)品價格上漲。

從需求端來看，往年3、4月份是滌綸供貨的景氣周期，今年同時受益于疫情之后內(nèi)需銷售的改善。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，下游的訂單明顯高于20年同期，包括化纖行業(yè)的家用紡織品以及工業(yè)需求的訂單都呈現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。而國外則得益于疫苗以及經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計劃，未開經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，下游的制品需要提前備貨，對國內(nèi)化纖出口預(yù)期加強(qiáng)。

從庫存來看，去庫存趨勢較明顯，往年春節(jié)后的滌綸長絲都需要3月份之后才能消化，但今年上游化纖階段庫存一直在下降，其中PTA、MEG、POY等產(chǎn)品的庫存自去年10月開始明顯下降，POY、FDY、DTY的庫存天數(shù)分別為5.8天、16天以及22天，低于19年同期水平，纖維基本都集中在下游的制造、印染環(huán)節(jié)中，主要是對未來需求預(yù)期較好以及對價格持續(xù)上漲的擔(dān)憂，由此也證明了下游需求的旺盛。

但是，作為一個周期性行業(yè)，化纖行業(yè)股價上漲背后的邏輯是否可以持續(xù)，其基本面究竟有多扎實?

具體到公司來看，化纖行業(yè)中滌綸長絲的企業(yè)主要被桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、榮盛石化、新鳳鳴和東方盛虹六家企業(yè)占據(jù)，CR6達(dá)50%。從增速來看，滌綸長絲的需求增速是所有細(xì)分中增長較快的，相較于化纖平均3%-4%的增速，長絲今年增速有望在6%左右。

其中，龍頭企業(yè)桐昆股份近年來保持高增速發(fā)展，近五年的營收和利潤C(jī)AGR高達(dá)23.49%和123.78%。從市占率來看，頭部企業(yè)的市占率不斷提升，桐昆股份的市占率從11年的10%提升至18%，11-19年長絲銷量的復(fù)合增速高達(dá)18.1%。

對此，川財證券表示，由于滌綸的材料中PTA、PX等受油價影響巨大，在油價持續(xù)回暖的背景下，滌綸的價格將有強(qiáng)有力的支撐，同時短期來看，滌綸纖維庫存和價格顯著負(fù)相關(guān)，且?guī)齑孀兓扔趦r格變化，近期滌綸纖維庫存顯著下降，滌綸纖維價格的回升也較為明顯。

此外，泰和新材、華峰化學(xué)等氨綸企業(yè)也受益于原材料MDI的價格上漲以及海內(nèi)外需求的復(fù)蘇迎來了量價齊升。中信證券撰文指出，氨綸20D已經(jīng)價格由去年底部的3.6萬元上漲到5萬元，超過2017-2018 年的價格高點，并且仍在上漲，預(yù)計價格有望上漲到6萬元，細(xì)旦的氨綸價格更高，20D和40D 的價差通常保持在7000-10000元/噸，氨綸行業(yè)集中度正不斷提升。

不過，雖然化纖產(chǎn)品價格近期呈現(xiàn)上漲趨勢，但是對于上漲是否具備持續(xù)性仍存爭議。原材料的上漲主要是依靠油價支撐，雖然目前油價突破60美元，但是也有觀點認(rèn)為主要是美國寒潮所致，未來油價上漲缺乏動力，并且油價的上漲空間也有限，未來回歸至平穩(wěn)后，化纖產(chǎn)品漲價能否持續(xù)主要看供需關(guān)系。

另一種觀點則認(rèn)為，與往年不同，今年的上漲更多是由于通貨膨脹因素所致。供需關(guān)系方面，短期受益于疫情后海內(nèi)外需求復(fù)蘇以及短期庫存地位，供需較緊張，但是長期來看，產(chǎn)能和需求將平衡，并且近年來，由于關(guān)稅政策、貿(mào)易戰(zhàn)以及下游行業(yè)本身景氣度下行的影響，服裝等行業(yè)對于化纖的需求增速也是在下滑的。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，滌綸長絲在08年后有百分之十幾左右增速，但是隨著基數(shù)增加，增速也是在下滑的。而粘膠纖維增長則更為緩慢，僅為3%，其余的氨綸等行業(yè)的增速也呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢。其中，龍頭企業(yè)泰和新材的增速自17年開始隨著基數(shù)增加，增速不斷下降。從價格來看，除去本輪上漲，各類化纖產(chǎn)品長期價格走勢也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。并且滌綸的價格受油價影響巨大，雖然產(chǎn)業(yè)的集中度在提升，但是企業(yè)的定價之間沒有形成溝通機(jī)制，更多是根據(jù)自身庫存、原料價格和需求來決定。從毛利率來看，即使是頭部的桐昆、恒力等企業(yè)毛利率也不足15%，盈利能力一般。

主要化纖產(chǎn)品價格變化

資料來源：川財證券

此外，方正證券還指出化纖行業(yè)雖然隨著龍頭企業(yè)市占率提升，龍頭企業(yè)注重延續(xù)性管理有助于平緩行業(yè)的周期波動，但是由于成本端受原材料影響巨大，行業(yè)周期性特征仍然明顯，企業(yè)毛利率低競爭激烈、整體盈利能力較差。

對化纖企業(yè)而言，其增值環(huán)節(jié)主要集中在三個方面即設(shè)備、技術(shù)、市場。我國是一個化纖消費大國，市場無疑是巨大的，但缺乏技術(shù)支撐，高端化纖市場只能拱手讓人，因此市場給我國化纖企業(yè)帶來的直接增值效果并不明顯，因為中低檔化纖市場上的利潤率已經(jīng)很薄。

在設(shè)備方面，我國一些新興化纖生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備大多進(jìn)口，這意味著化纖企業(yè)不得不將一部分利潤讓渡給國外設(shè)備生產(chǎn)商，相應(yīng)地增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，降低了企業(yè)競爭力。雖然卷繞頭在2000年前后就實現(xiàn)了國產(chǎn)化，但是據(jù)方正證券表示，高速卷繞頭是滌綸生產(chǎn)的機(jī)器的核心部件，優(yōu)良的高速卷繞頭可以大幅提高生產(chǎn)效率，并且產(chǎn)出質(zhì)地良好的滌綸絲，雖然目前有國產(chǎn)化趨勢，但是國產(chǎn)的紡機(jī)卷繞頭的最大卷裝外徑與進(jìn)口產(chǎn)品仍有一定差距，因此國內(nèi)企業(yè)企業(yè)為確保長絲質(zhì)量，依然會優(yōu)先選擇巴馬格等國外企業(yè)的卷繞頭。

而在技術(shù)方面，我國化纖企業(yè)的差距更大，有關(guān)資料顯示，國外紡織企業(yè)在我國申請的紡織發(fā)明專利長期領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)的申報數(shù)量。因此，雖然我國在市場上具備優(yōu)勢，但是在技術(shù)、設(shè)備領(lǐng)域，我國化纖企業(yè)優(yōu)勢都不明顯，增值能力也不大。

一位機(jī)構(gòu)投資者表示，化纖行業(yè)對下游紡織行業(yè)較依賴，人民幣升值使其他國家對中國紡織品進(jìn)口反傾銷、反補(bǔ)貼、以及加征關(guān)稅等特別限制措施的增多，也會對中國紡織品在全球的整體競爭能力造成挑戰(zhàn)。