2020年，中國股市牛勁十足卻“二八現(xiàn)象”顯著，有統(tǒng)計(jì)說75%的投資人虧錢，25%的人賺錢，25%中的大部分股票卻又只上漲了5%，與此同時(shí)，光伏龍頭企業(yè)的股票大都上漲了百分之百甚至更多?？墒堑搅?021年2月25日，108家光伏上市公司的總市值，只用了6個(gè)交易日就已經(jīng)跌去了近3000億元。

因?yàn)樾枰谥顿Y平臺(tái)雪球上和朋友們聊天，產(chǎn)業(yè)研究人的老紅，就試著從股票投資角度聊了聊如何看待光伏產(chǎn)業(yè)。只有更好地了解產(chǎn)業(yè)未來，才能更好地投資企業(yè)未來。

因?yàn)椴欢夹g(shù)，也脫離一線市場，老紅所聊的信息和結(jié)論，全部來自每天不少于5小時(shí)的閱讀光伏專業(yè)網(wǎng)站和公眾號(hào)文章。

為什么光伏產(chǎn)業(yè)至少還有20年的高速發(fā)展期?

這是因?yàn)橥顿Y人投資的不僅是光伏產(chǎn)業(yè)，更投資的是人類新的一次能源革命事業(yè)。

一百多年來，人類經(jīng)歷了三次能源革命，這是第一次不以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效果而是以改變生存環(huán)境為第一目標(biāo)，目標(biāo)是主動(dòng)實(shí)現(xiàn)可再生能源對化石能源的替代。因?yàn)椤爸鲃?dòng)”，所以時(shí)間更具有確定性。而在可再生能源當(dāng)中，在智慧能源的背景下，光伏從生產(chǎn)成本到應(yīng)用方式都一定是最具競爭力的可再生能源，沒有之一。

完成這場能源革命的時(shí)間，大致以實(shí)現(xiàn)碳中和的時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)。對于實(shí)現(xiàn)碳中和的時(shí)間，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的承諾是2050年，后起直追的中國承諾是2060年。據(jù)此，光伏產(chǎn)業(yè)至少還有20年的高速發(fā)展期。

根據(jù)以上分析，從股票投資角度三個(gè)問題值得關(guān)注：

一是投資光伏產(chǎn)業(yè)，具備價(jià)值投資、長期投資的基礎(chǔ)，是“找到最好的公司，做時(shí)間的朋友”最佳的應(yīng)用場景;

二是要高度關(guān)注光伏發(fā)電的綜合成本問題。受日照變化影響，光伏發(fā)電無法實(shí)現(xiàn)平滑輸出，要成為電網(wǎng)最歡迎的可再生能源，光伏發(fā)電當(dāng)前需要與多種形式的儲(chǔ)能結(jié)合，未來離不開智慧能源的背景，光伏發(fā)電的競爭成本一定是一個(gè)綜合成本;

三是當(dāng)前“光伏產(chǎn)業(yè)再陷過剩”的說法值得探討。因?yàn)?020年“各組件企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資總額達(dá)1074.33億，僅擴(kuò)產(chǎn)的組件總產(chǎn)能就已經(jīng)超過220GW”，于是“過?！敝f一時(shí)再起。站在在光伏產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展空間巨大、需求快速增長的背景下，如果當(dāng)前你一定要說“過?！?，那也只是因?yàn)楣夥夹g(shù)進(jìn)步迅速、產(chǎn)品更替太快帶來的結(jié)構(gòu)性過剩。縱觀過去十年，“過剩”之說多次，從來是聲音雖高卻很短暫，“過?！毖杆俦欢倘碧娲＞驮谶@兩天，光伏產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)。

光伏產(chǎn)業(yè)的市場增長空間有多大?

要實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，從行業(yè)來看，電力行業(yè)的碳排放量最多，占比達(dá)41%，建筑和工業(yè)占比31%，交通行業(yè)占比28%。這些行業(yè)未來都與光伏有關(guān)，本文僅從電力角度分析光伏的未來市場空間。

電力行業(yè)有一篇《2060碳中和目標(biāo)對電力行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》是這樣分析的：實(shí)現(xiàn)碳中和，電力的低碳化是最基本的先決條件。比如歐盟2050綠色新政實(shí)現(xiàn)碳中和的情景下，預(yù)計(jì)電力行業(yè)80%以上的裝機(jī)都將是可再生能源裝機(jī)，部分國家甚至是100%;按照2060年中國電力需求增長3倍估算，未來每年平均需要新增200GW左右可再生能源裝機(jī);全球新增可再生能源發(fā)電裝機(jī)帶來的投資需求將是巨大的，過去5年每年新增投資額已經(jīng)超過1000億美元，麥肯錫估計(jì)未來40年將超過5萬億美元。

投資機(jī)構(gòu)有一篇《中金 碳中和 離我們還有多遠(yuǎn)?》是這樣分析的：為了2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，國內(nèi)光伏年需求有望達(dá)到700GW，累計(jì)需求將超過1.4萬GW，增長70倍;如果考慮海外需求則市場空間甚至?xí)_(dá)到3000GW/年以上，是目前的25倍;預(yù)計(jì)國內(nèi)光伏發(fā)電、風(fēng)電、核電裝機(jī)將較2019年增長35倍、7倍、7倍至7332吉瓦、1660吉瓦、386吉瓦。國內(nèi)綠色能源總投資將累計(jì)達(dá)到55萬億元。

對于2021年的光伏產(chǎn)業(yè)，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)是這樣分析的：我國新增光伏發(fā)電裝機(jī)量或?yàn)?5GW至65GW，而2020年，這個(gè)數(shù)字是48.20GW。沒有那個(gè)行業(yè)，在20年高速發(fā)展后還能保持這樣的增長幅度。

根據(jù)以上分析，從股票投資角度三個(gè)問題值得關(guān)注：

一是中國光伏產(chǎn)品已經(jīng)牢牢掌控全球80%的市場份額。關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)10年，老紅看到，無論是“雙反”帶來的國外市場大幅衰減，還是新冠疫情帶來的逆全球化浪潮，都無法阻擋中國光伏產(chǎn)業(yè)的國際競爭力。就在前兩天，擁有代表下一個(gè)光伏躍升技術(shù)——HJT技術(shù)的松下公司宣布，因?yàn)楦偁幉贿^中國企業(yè)，2021年退出光伏生產(chǎn)。在可見的未來，中國光伏產(chǎn)品仍將占據(jù)全球80%的市場份額，甚至更高。所以投資光伏企業(yè)，不僅要關(guān)注國內(nèi)需求市場規(guī)模，還要關(guān)注國際需求規(guī)模;

二是光伏生產(chǎn)成本還在快速下降。彭博新能源財(cái)經(jīng)2019年《新能源展望》顯示：從2010年以來，電池塊成本已經(jīng)下降了89%，2050年，太陽能電池板平均成本會(huì)大降63%;《中國2050年光伏發(fā)展展望》顯示：“2035年和2050年光伏電站單位投資預(yù)計(jì)將比當(dāng)前水平分別下降37%和53%”。這種下降速度，仍將是由中國光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的，也將是其他可再生能源無法比擬的;

三是光伏發(fā)電的應(yīng)用場景將比你想象的還豐富。傳統(tǒng)能源是資源，資源的空間是有限的，可再生能源是技術(shù)，技術(shù)的空間是無限的。伴隨技術(shù)進(jìn)步的無限和邊際成本的驅(qū)零，與建筑結(jié)合、與交通結(jié)合、與日常生活用品結(jié)合、與綠氫制造結(jié)合、與農(nóng)業(yè)結(jié)合……應(yīng)用場景的不斷豐富，只會(huì)帶來光伏需求空間的不斷擴(kuò)大，大到超出你的想象。關(guān)注光伏十年，老紅看到只要你是理性的，無論經(jīng)歷多大的風(fēng)浪，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)果總是好于預(yù)期。

應(yīng)該如何看待當(dāng)前的光伏企業(yè)?

光伏產(chǎn)業(yè)分為上、下游，上游是高端裝備加工產(chǎn)業(yè)，下游是生態(tài)化發(fā)展的綜合能源服務(wù)業(yè)。準(zhǔn)確的說，光伏的上游至少還有20年的高速發(fā)展期，下游至少還有40年的高速發(fā)展期。本文重點(diǎn)聊的是光伏產(chǎn)業(yè)的上游。

當(dāng)前關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)上游應(yīng)當(dāng)注意的幾個(gè)問題：

主要的光伏先進(jìn)技術(shù)、加工裝備都具有獨(dú)立的中國知識(shí)產(chǎn)權(quán)。經(jīng)過20年的發(fā)展，中國光伏產(chǎn)業(yè)在技術(shù)研發(fā)、裝備生產(chǎn)、產(chǎn)品先進(jìn)性等方面，都已經(jīng)或正在走在世界最前列。在2018年麥肯錫對中美產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢對比報(bào)告中，光伏是中國產(chǎn)業(yè)中唯一一個(gè)全面領(lǐng)先美國的產(chǎn)業(yè)，被評(píng)為滿分。也就是說，這不是一個(gè)自封的“國家名片”;

產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢正在快速向優(yōu)秀企業(yè)傾斜，市場將加速集中、成熟。這是因?yàn)椋谝唬?020年以前的光伏產(chǎn)業(yè)是有補(bǔ)貼政策的產(chǎn)業(yè)，政策一向是普惠的，有補(bǔ)貼政策的產(chǎn)業(yè)是非完全市場化的競爭產(chǎn)業(yè)。2020年以后的光伏產(chǎn)業(yè)大規(guī)模取消了補(bǔ)貼政策，開始進(jìn)入完全市場化競爭;第二，經(jīng)過20年的高速發(fā)展，龍頭光伏企業(yè)已經(jīng)有了超強(qiáng)的競爭力，2020 年“多晶硅、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)量排名前五企業(yè)在國內(nèi)總產(chǎn)量中的占比分別為87.5%、88.1%、53.2%和53.2%，同比均提升十個(gè)百分點(diǎn)以上”，這一雄厚的競爭基礎(chǔ)將加速市場的集中和成熟;

當(dāng)前再次面臨垂直一體化全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的高潮。是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展還是專業(yè)化發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)一直在探討、變化中。近來因?yàn)槁』惑w化發(fā)展的超額利潤，和東方日升沒能一體化發(fā)展的從預(yù)贏到預(yù)虧，讓這一討論變得向全產(chǎn)業(yè)鏈思維一邊倒。老紅并不簡單這么看，是選擇垂直一體化還是選擇專業(yè)化，不應(yīng)一概而論，而應(yīng)由不同的老板、不同的企業(yè)基因決定的。在當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)，隆基的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是成功的，通威的專業(yè)為本、全面合作也是成功的;

一業(yè)為主、生態(tài)發(fā)展的企業(yè)發(fā)展現(xiàn)象值得注意，這也許會(huì)成為光伏產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特現(xiàn)象。代表企業(yè)是陽光電源，陽光電源是靠生產(chǎn)逆變器起家的，但它目前不但是全球出貨量最大的逆變器企業(yè)，而且已經(jīng)生態(tài)化的延展到光伏電站EPC、儲(chǔ)能、新能源汽車電控等市場的全面發(fā)展，2019年的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營收甚至突破了總營收的60%。其生態(tài)發(fā)展邏輯，來自逆變器當(dāng)前是光伏發(fā)電系統(tǒng)的“大腦”，未來是未來智慧能源的“數(shù)據(jù)集散地”;

跨主業(yè)發(fā)展成為了一種現(xiàn)象級(jí)現(xiàn)象。受多種因素影響，光伏裝備生產(chǎn)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型生產(chǎn)單晶硅片，一時(shí)成為數(shù)家企業(yè)的選擇，并且資本市場反映良好，例如上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通等。類似的現(xiàn)象還會(huì)出現(xiàn)，既是因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)技術(shù)更迭太快，帶來裝備生產(chǎn)企業(yè)必須快速調(diào)整，又是因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)新的機(jī)會(huì)不斷出現(xiàn)，并且每次機(jī)會(huì)都是頗具規(guī)模;

新技術(shù)進(jìn)步之爭初見分曉。2020年的光伏產(chǎn)業(yè)新技術(shù)之爭，集中表現(xiàn)在Topcon和HJT、182和210。從每天讀到的大量信息，讓老紅有了這樣的結(jié)論：爭論已經(jīng)有了初步的結(jié)論。結(jié)論之一是Topcon、HJT誰先誰后暫無結(jié)論。這一點(diǎn)從 “all in”Topcon技術(shù)的中來股份和最早投入HJT技術(shù)的愛康科技的股價(jià)變化可見一斑，兩只股票的價(jià)格都在徘徊之中，不像開始商業(yè)化生產(chǎn)的顆粒硅，使得保利協(xié)鑫的股票價(jià)格2020年以來上漲了800%。HJT技術(shù)的另一家代表企業(yè)，晉能的楊立友則說：HJT技術(shù)推向GW級(jí)，晉能科技設(shè)定了三個(gè)目標(biāo)：轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.5%以上，成本不到PERC價(jià)格的115%，資本支出要求降至PERC所需的125%以下 。晉能有希望在兩年左右的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)三大目標(biāo);結(jié)論之二是182、210孰是孰非不再爭論。兩大陣營的代表企業(yè)都在埋頭苦干，因?yàn)?82和210都是訂單不斷。公開消息也顯示，過去210被挑剔的產(chǎn)品不穩(wěn)定、運(yùn)輸不方便等毛病，難以成為致命毛病，使得210的隊(duì)伍在悄悄地?cái)U(kuò)大。

簡單聊聊目前如何看待光伏下游市場。

看到一篇文章《光伏行業(yè)的利潤留存》說：不同意中金公司調(diào)研會(huì)“利潤會(huì)流向下游”的判斷，下游是什么格局?“活脫脫的是一個(gè)固收理財(cái)”。老紅非常同意作者的判斷，當(dāng)前光伏下游企業(yè)的股票價(jià)格，事實(shí)上大都穩(wěn)定且市盈率較低。但這只是對當(dāng)前光伏下游市場的正確判斷，不代表對未來的正確判斷，因?yàn)楣夥掠问袌龅臋C(jī)會(huì)還遠(yuǎn)沒有到來。

未來的光伏下游市場，將一改人們對化石能源供給市場的認(rèn)知。可再生能源與化石能源時(shí)代最大的不同是，后者只需要生產(chǎn)商，前者必須是服務(wù)商。未來的能源服務(wù)商一定是綜合能源服務(wù)，一定是智慧的、數(shù)字的、生態(tài)化發(fā)展的。只是當(dāng)前受技術(shù)進(jìn)步水平限制，綜合能源服務(wù)商的內(nèi)涵確定外延不確定，商業(yè)模式也不確定。在正在到來的光伏下游市場，因?yàn)闀?huì)出現(xiàn)太多的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，所以一定會(huì)出現(xiàn)多家具有巨大投資價(jià)值的企業(yè)。只是這些企業(yè)，可能是也可能不是當(dāng)前的光伏企業(yè)，甚至可能是你想象不到的企業(yè)。

過去20年的光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)步太快，未來的20年還將更快，要想第一時(shí)間了解光伏產(chǎn)業(yè)最新的認(rèn)知、數(shù)據(jù)和信息，強(qiáng)烈建議你關(guān)注《光伏下午茶》(微信公眾號(hào)“能融天下”)，因?yàn)檫@是老紅以投資思維，在每天閱讀光伏不少于5小時(shí)的基礎(chǔ)上，為你定制的產(chǎn)品。

參考資料：

《光伏總市值為何暴跌3000億?》

《負(fù)利率國債有人搶著買?這預(yù)示著一場巨變的降臨》

《“碳中和”--關(guān)乎所有電力人的未來》

《2060碳中和目標(biāo)對電力行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》

《中金 碳中和 離我們還有多遠(yuǎn)?》

《我國光伏產(chǎn)能過剩之憂(2020至今光伏新產(chǎn)能投資計(jì)劃)》

《那些年，中國光伏取得的偉大成就》

《陽光電源的隱憂：百億營收下應(yīng)收賬款高懸》

《中國光伏行業(yè)2020年回顧與2021年展望》

《晉能科技CEO楊立友：推動(dòng)異質(zhì)結(jié)前行三部曲》

《你能否跨越周期?》

《世界能源理事會(huì)預(yù)測2030年全球儲(chǔ)能市場發(fā)展趨勢》

《謝克昌院士：“十四五”期間要加快提升太陽能等可再生能源比重》

紅煒

2020.2.22.