事件：2020年12月9日，通威股份公告已順利完成2.14億股非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行有關(guān)工作，共募集資金凈額59.43億元，發(fā)行價(jià)格28元/股，參與配售的機(jī)構(gòu)包括泰康人壽、易方達(dá)基金、大成基金、高瓴資本、容遠(yuǎn)基金等;本次募集的資金將用于眉山二期(7.5GW)和金堂一期(7.5GW)等兩個(gè)210大尺寸電池項(xiàng)目建設(shè)。

大尺寸電池產(chǎn)能穩(wěn)步提升，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合完善光伏全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。兩個(gè)210大尺寸電池項(xiàng)目在2021年順利投產(chǎn)后，公司210電池產(chǎn)能將突破20GW，總產(chǎn)能突破40GW至42GW，電池龍頭地位穩(wěn)固，在21年電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下仍能通過(guò)成本管控優(yōu)勢(shì)和大尺寸電池的溢價(jià)保障自身的盈利能力。此外，公司和天合光能合作投資光伏全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，(1)進(jìn)一步鞏固自己在硅料端的領(lǐng)先地位;(2)持續(xù)加碼210投資，高效產(chǎn)能更迭加速推進(jìn)(15GW電池有大概率仍為210電池);(3)布局硅片環(huán)節(jié)，在全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展上實(shí)現(xiàn)突破。

硅料供需偏緊有望持續(xù)至2021年底，短期價(jià)格和龍頭企業(yè)盈利能力仍有一定保障。在2019年價(jià)格陰跌的背景下各硅料企業(yè)在彼時(shí)并未制定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，疊加硅料產(chǎn)業(yè)化工屬性帶來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)(約1-2年)和已有產(chǎn)能單性較小等特點(diǎn)，2021年上半年基本不會(huì)有新增硅料產(chǎn)能;通威、協(xié)鑫、大全等一線(xiàn)企業(yè)后續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能有望于2021年底至2022年上半年釋放，因此亦不會(huì)對(duì)2021全年的硅料實(shí)際供給提供有效增量。因此在我們預(yù)計(jì)2021年全年光伏新增裝機(jī)量150-170GW(取決于疫情、組件價(jià)格等多方面因素)的前提下，硅料需求在50-60萬(wàn)噸;2021年硅料名義產(chǎn)能有望達(dá)70萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)能仍在55萬(wàn)噸左右，因此硅料環(huán)節(jié)的供需緊平衡態(tài)勢(shì)在2021年仍將持續(xù)，對(duì)硅料價(jià)格和相關(guān)企業(yè)的盈利能力起到一定的支撐作用。公司樂(lè)山二期(3.5萬(wàn)噸)和寶山(4萬(wàn)噸)項(xiàng)目有望于2021年Q4投產(chǎn)，屆時(shí)公司硅料產(chǎn)能市占率有望超20%，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：2021年光伏新增裝機(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，硅料作為供需形勢(shì)相對(duì)最緊張環(huán)節(jié)(老舊產(chǎn)能陸續(xù)退出且新產(chǎn)能增量有限帶來(lái)的供給偏緊)有望對(duì)其價(jià)格及相關(guān)企業(yè)盈利能力起到保障，通威股份作為硅料絕對(duì)龍頭擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)市占率將進(jìn)一步提升，且在大尺寸電池/組件環(huán)節(jié)的布局也將給公司盈利能力提供有力支撐。我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤(rùn)為50.87/59.71/69.03億元(20年盈利預(yù)測(cè)包含約12億元土地出售帶來(lái)的非經(jīng)常性損益)，對(duì)應(yīng)20-22年EPS為1.19/1.39/1.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20-22年P(guān)E為24/20/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高成本或二、三線(xiàn)產(chǎn)能退出低于預(yù)期;輔材價(jià)格上漲致光伏組件需求下滑。