3月8日，小鵬汽車發(fā)布2020年業(yè)績報告。

汽車預言家注意到，小鵬汽車2020年毛利率保持逐季度增長，并實現(xiàn)全年轉正。對于新造車企業(yè)而言，毛利率是整體業(yè)務前景的關鍵體現(xiàn)形式之一。一方面是不斷創(chuàng)高的銷量帶來營收的增長，一方面是逐季度暴增的毛利潤率，但在高成本的強壓下，小鵬汽車尚未實現(xiàn)盈利。

作為新造車企業(yè)的代表之一，小鵬汽車一直是資本界、汽車界的焦點，不夸張的說，小鵬汽車赴美IPO后的首份年度財報更為關鍵。在小鵬汽車2020年財報發(fā)布后，汽車預言家第一時間從6個關鍵視角拆解小鵬財報，解讀2021小鵬汽車即將去向何處。

銷量拉動營收翻倍增長

數(shù)據(jù)顯示，2020年，小鵬汽車共計銷售汽車2.7萬輛，同比增長112.5%，總營收由2019年23.21億元增長至58.44億元人民幣，同比增長151.8%;其中第四季度營收為28.51億人民幣，同比增長345.5%。

銷量暴增是營收大漲的關鍵。具體而言，小鵬汽車全年共交付新車27041臺，同比大增112%。其中2020年第四季度總交付量達12964臺，較2020年第三季度的8578臺增長了51.1%。

其中，P7上市后為小鵬汽車整體帶來較高增量。2020年第四季度P7交付量達8527臺，較2020年第三季度6210臺增長了3%。

需要注意的是，小鵬P7帶來增量的同時，也拉動著小鵬汽車單車均價的提升，從而帶來更高營收與利潤。與此同時，四季度已交付的P7 中, 95% 支持XPILOT2.5 或 XPILOT 3.0，也更加有利于收益的增長。

唯一保持毛利率增長的美股中國造車新勢力

根據(jù)本次發(fā)布的財報，2020財年毛利率為4.6%，上一財年為-24.0%，其中汽車銷售毛利率為3.5%，上一財年為-25.9%。值得一提的是，此次是小鵬汽車，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)正毛利、首次實現(xiàn)全年毛利轉正，也是美股三家造車新勢力中，唯一一家保持毛利率正增長的企業(yè)。

對于企業(yè)而言，毛利率能反映出企業(yè)的對成本和資金的管理能力，是企業(yè)盈利能力的評判標準之一。從另外一個角度來講，實現(xiàn)利潤是企業(yè)追求的目標。此次小鵬汽車的毛利率提升，證明了其盈利能力的持續(xù)增強。

小鵬汽車副董事長、總裁顧宏地總結：“得益于P7規(guī)模交付后的快速銷售增長，小鵬汽車盈利能力持續(xù)提高，并實現(xiàn)了全年毛利率的首次轉正，這是公司發(fā)展史上的一個重要里程碑?！庇蟹治鋈耸勘硎荆骸耙欢ǔ潭壬希?guī)?？梢詳備N成本，如果小鵬能夠?qū)⑸a(chǎn)成本進一步控制，那么盈利能力還有很大的提升空間。”

30%的收入投入研發(fā)

2020年，小鵬汽車研發(fā)投資支出共計17.26億元人民幣，相比2019年的20.7億元有所減少，但占營業(yè)收入的比例約為30%。相比而言，世界500強企業(yè)平均研發(fā)占營收比例約為5-10%;世界汽車企業(yè)研發(fā)占營收比例約為5-7%，可見，小鵬汽車這一指標遠高于行業(yè)標準。

之所以有所下降，業(yè)內(nèi)分析人士稱，研發(fā)與推出存在時間差，對于造車而言，研發(fā)是先期工程，其中投入最大的是整車研發(fā)版塊。如今小鵬汽車已經(jīng)形成G3+P7的SUV+轎車產(chǎn)品格局，其研發(fā)重點，也從整車向軟件層面轉移。

此外，梳理季度數(shù)據(jù)可知，小鵬汽車研發(fā)投入依然處在逐月上升的階段。因此，2020年財報中研發(fā)投入的小幅縮減并不能說明小鵬汽車研發(fā)投入減少。

今年1月26日，小鵬為其在中國的P7用戶進行了一次重要的OTA升級，推送了P7操作系統(tǒng)的新版本Xmart OS 2.5.0。全新的車內(nèi)操作系統(tǒng)新增了40多個新功能，同時對現(xiàn)有的大量功能進行了改進和優(yōu)化。這些新功能覆蓋自動輔助駕駛、全場景語音、智能座艙、車載應用生態(tài)以及用戶個性化的用車習慣設置等多個模塊。

小鵬汽車董事長何小鵬對此表示：“我們將繼續(xù)致力以技術和數(shù)據(jù)驅(qū)動智能汽車的變革，做未來交通方式的探索者。作為我們長期戰(zhàn)略的一部分，我們正在研發(fā)具有行業(yè)領先意義的技術和產(chǎn)品，包括下一代的自動駕駛系統(tǒng)和動力總成平臺，這些前沿技術將會應用到我們未來推出的智能車型?！?/span>

市場、銷售和管理費用占總投入接近3/4

隨著小鵬汽車交付量逐步走高，相應的銷售成本、人員費用同步提升。根據(jù)財報，2020年市場、銷售和管理費用累計投入29.21億元，接近營業(yè)總支出的四分之三。汽車預言家了解到，汽車行業(yè)的市場銷售占營收的比例約為15-17%，可見，小鵬汽車在這一項花費明顯高于行業(yè)平均水平。

資料顯示，截至2020年12月31日，小鵬的銷售與服務網(wǎng)絡已包括160家銷售網(wǎng)點和54家服務網(wǎng)點，覆蓋69個城市。其中鵬汽車品牌的超級充電站已運營159座，覆蓋54個城市。

從渠道形式上來看，小鵬汽車以體驗中心為主，也是小鵬汽車2020年增加最多的門店種類，在各級城市增量相對均勻;以服務中心為輔，但服務網(wǎng)點較少，此環(huán)節(jié)或?qū)⒊蔀橄乱浑A段鋪設的重點。

資產(chǎn)負債率不足23%

2020財報中，小鵬汽車資產(chǎn)負債率已經(jīng)降低至22.99%，僅為蔚來汽車的二分之一。

根據(jù)汽車預言家了解到的信息，汽車行業(yè)投資大、回報周期長，負債率普遍偏高，國內(nèi)整車制造企業(yè)平均資產(chǎn)負債率在60%-65%附近。

縱比來看，小鵬汽車2019年資產(chǎn)負債率69.05%，2020年中小幅增長至71.32%，而第三季度明顯下降至29.03%，2020全年僅為22.99%。

分析人士認為，企業(yè)的資產(chǎn)負債率良劣應從兩方面衡量，即“橫向看同行，縱向比自己”。整車制造業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，普遍資產(chǎn)負債率較高，但如果企業(yè)突然出現(xiàn)資產(chǎn)負債率持續(xù)高位運行，也需防范投資風險。對于小鵬汽車而言，持續(xù)降低的資產(chǎn)負債率證明了其經(jīng)營情況在逐步變好。

353億現(xiàn)金流之上再獲128億人民幣授信

財報顯示，截至2020年12月31日，公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、受限資金和短期投資共計353.42億元。此外，在2021年1月，小鵬與國內(nèi)幾家主要銀行簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得128億元人民幣的信貸額度。

從某種意義上來講，現(xiàn)金流指標甚至要比公司當前利潤表現(xiàn)更加重要。在調(diào)整期與戰(zhàn)略轉折期，現(xiàn)金流動情況幾乎被看做衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況一項尺度。對于新造車企業(yè)來說，往往意味著下一步是否可以集中精力做事。

相比2019年末不足40億現(xiàn)金流而言，2020年小鵬汽車通過Pre-IPO和美股IPO，獲得了大量的現(xiàn)金支持，目前堪稱小鵬汽車擁有現(xiàn)金流最多的時候。雖然，小鵬汽車沒有披露現(xiàn)金流的具體分項，但分析人士指出籌融資活動和小鵬汽車的現(xiàn)金流高度相關。

資料顯示，2020年12月，小鵬完成了55,200,000美國存托股(“ADSs”)的發(fā)行，每ADS代表兩股A類普通股，公開發(fā)行價格為每股ADS 45美元。增發(fā)結束后發(fā)行的美國存托股包含承銷商行使超額配售權后的7,200,000股ADS。

對于小鵬汽車高達353億元的現(xiàn)金儲備以及128億元的銀行授信，資金已不再完全是掣肘小鵬汽車發(fā)展的瓶頸，當前的現(xiàn)金流儲備完全滿足小鵬汽車接下來發(fā)展的需要。