光伏玻璃龍頭屬性突出，20 年歸母凈利同增109%-132%公司12 月29 日晚公告20 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.0-16.6億元，同比增長(zhǎng)109.2%-131.5%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.8-16.4 億元，同比增長(zhǎng)114.4%-137.7%，超出我們預(yù)測(cè)值12.4 億和Wind 一致預(yù)期12.7億，系Q4 光伏玻璃量?jī)r(jià)齊升及主要原材料、能源價(jià)格下調(diào)。我們繼續(xù)看好光伏玻璃行業(yè)高景氣，12 月17 日公司嘉興600t/d 和越南1000t/d 兩條超白壓延產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火，剩余5 條合計(jì)5800t/d 壓延產(chǎn)線(xiàn)將在21-22 年陸續(xù)投產(chǎn)，考慮公司薄玻璃占比提升和規(guī)模成本下降，我們上調(diào)公司20-22 年EPS預(yù)測(cè)至0.81/1.29/1.55 元(前值0.63/0.92/1.10 元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

Q4 光伏玻璃量?jī)r(jià)齊升，旺季表現(xiàn)超凡

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，我們測(cè)算公司20Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.9-8.5 億元，同比增長(zhǎng)228%-305%;扣非歸母凈利6.8-8.4 億元，同比增長(zhǎng)224%-300%，系光伏玻璃受益旺季需求實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)華泰電新團(tuán)隊(duì)11 月16 日年度策略報(bào)告《能源革命加速，行業(yè)景氣上行》中的測(cè)算，20Q4 全球光伏需求受益搶裝有望達(dá)到41.5GW，遠(yuǎn)超前三季度單季不足30GW 的裝機(jī)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)，20Q4 光伏鍍膜玻璃3.2mm 均價(jià)42 元/平，2.0mm 均價(jià)35 元/平，環(huán)比20Q3 分別提升42%/40%。我們預(yù)計(jì)21Q1 光伏需求將出現(xiàn)交付回落，Q2 重回高增長(zhǎng)，光伏玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望延續(xù)至21H1。

光伏裝機(jī)需求疊加雙玻滲透率提升，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)受益根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA 的預(yù)計(jì)，在2030 年碳達(dá)峰、2060 年碳中和的目標(biāo)下，“十四五”期間全球光伏年均新增裝機(jī)222-287GW，其中國(guó)內(nèi)年均新增裝機(jī)70-90GW。此外，隨著雙玻組件滲透率的提升，大規(guī)格、超薄光伏玻璃的需求將快速提升，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。截至20 年末，公司超白壓延在產(chǎn)產(chǎn)能6400t/d(含12 月點(diǎn)火的兩條)，在建鳳陽(yáng)二期4 條1200t及越南1 條1000t 壓延產(chǎn)能將于21-22 年陸續(xù)點(diǎn)火，公司21 年末投產(chǎn)產(chǎn)能有望達(dá)到11000t/d，同比增長(zhǎng)72%。且公司新點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)均在1000t 日熔量以上，能生產(chǎn)目前市場(chǎng)短缺的182、210 組件和2.0mm 玻璃。

上調(diào)20-22 年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

根據(jù)我們11 月16 日年度策略報(bào)告《龍頭核心資產(chǎn)化，周期演繹再平衡》

中的測(cè)算，我們預(yù)計(jì)光伏玻璃21 年供給缺口或仍超10%，其中大規(guī)格及2.0mm 薄玻璃需求旺盛?？紤]雙玻滲透率將驅(qū)動(dòng)2.0mm 玻璃出貨大幅提升，我們上調(diào)公司21-22 年光伏玻璃銷(xiāo)量預(yù)測(cè)，且光伏玻璃供求緊平衡，我們上調(diào)21 年均價(jià)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-22 年歸母凈利潤(rùn)15.9/25.2/30.3 億元(前值12.4/17.9/21.5 億元)。當(dāng)前可比公司對(duì)應(yīng)21 年Wind 一致預(yù)期平均31xPE，考慮公司潛在投產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給予公司21 年35xPE，目標(biāo)價(jià)45.15 元(前值39.56 元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期，公司產(chǎn)能投放進(jìn)度慢于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致光伏玻璃價(jià)格快速下行。