全球戶用儲(chǔ)能領(lǐng)先企業(yè)，2020 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司深耕磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池系統(tǒng)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)較早成功研發(fā)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池系統(tǒng)解決方案，并率先規(guī)?；a(chǎn)和批量應(yīng)用的企業(yè)。2013 年起公司進(jìn)入海外戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，憑借優(yōu)越的產(chǎn)品品質(zhì)及成本競(jìng)爭(zhēng)力迅速成長(zhǎng)為全球家用儲(chǔ)能市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)。2019 年公司自主品牌家用儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量市占率 8.5%，位居全球第三，僅次于特斯拉和LG 化學(xué)。公司自有品牌定位中高端，海外家儲(chǔ)與Sonnen、Segen 等大型優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行了深度合作，通信備電綁定中興通訊，積累了豐富的產(chǎn)品應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司在招股說(shuō)明書中披露2020 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11億-13 億元，同增34.17%-58.57%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7 億-3.2 億元，同增87.35%-122.05%。

全球能源革命大勢(shì)所趨，電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)空間有望充分打開。近年來(lái)電化學(xué)儲(chǔ)能應(yīng)用高速增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)因素主要包括：1)亞、歐、美等主要國(guó)家和地區(qū)不斷調(diào)高可再生能源占比目標(biāo)，夯實(shí)能源轉(zhuǎn)型政策;2)對(duì)電力系統(tǒng)消納與電網(wǎng)穩(wěn)定性的要求提升;3)儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景商業(yè)模式逐步成熟，成本快速下降，技術(shù)經(jīng)濟(jì)性凸顯;4)各國(guó)推出儲(chǔ)能支持政策等。2018 年，全球電化學(xué)儲(chǔ)能在電力系統(tǒng)的新增裝機(jī)約3.7GW，同增305%，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，2019-2023 年全球電力系統(tǒng)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53%。此外，通信基站、軌道交通和數(shù)據(jù)中心等其他儲(chǔ)能應(yīng)用需求也將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)盡顯，持續(xù)研發(fā)投入夯實(shí)技術(shù)壁壘。公司擁有產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備電芯、模組、電池管理系統(tǒng)及能量管理系統(tǒng)等儲(chǔ)能核心部件的自主研發(fā)和生產(chǎn)能力，同時(shí)具備儲(chǔ)能系統(tǒng)集成解決方案設(shè)計(jì)能力的企業(yè)。公司的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)基于軟包磷酸鐵鋰電池，并采用模塊化設(shè)計(jì)，十分貼合儲(chǔ)能場(chǎng)景的應(yīng)用需求，具備技術(shù)路線優(yōu)勢(shì)。近三年公司研發(fā)投入維持高位，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重始終在6%以上，為持續(xù)提升創(chuàng)新能力提供了有力保障。截至2020 年6 月底，公司已取得授權(quán)發(fā)明專利15 項(xiàng)、實(shí)用新型專利47 項(xiàng)、軟件著作權(quán)3 項(xiàng)、集成電路布圖設(shè)計(jì)11 項(xiàng)。

加速產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)釋放助力降本增利。鋰電池儲(chǔ)能行業(yè)規(guī)模壁壘較高，2017 年以來(lái)，公司一方面不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，另一方面通過(guò)對(duì)瓶頸工藝的技術(shù)改進(jìn)以及增加核心設(shè)備，不斷提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)能利用率，毛利率持續(xù)提高。截至2020 年6 月，公司已具備年產(chǎn)1GWh 電芯產(chǎn)能和年產(chǎn)1.15GWh 電池系統(tǒng)產(chǎn)能。隨著市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司原有產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿足下游客戶對(duì)高性能磷酸鐵鋰電池的需求。本次募投項(xiàng)目完成后，公司將新增4GWh 鋰離子電芯產(chǎn)能和5GWh 儲(chǔ)能鋰電池系統(tǒng)產(chǎn)能，有利于提升公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力與市場(chǎng)快速響應(yīng)能力，化解產(chǎn)能瓶頸并釋放規(guī)模效益，進(jìn)一步鞏固和提升公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位。未來(lái)隨著新建產(chǎn)能釋放、新客戶開拓，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步躍升。

投資建議：首次覆蓋給予公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2020 年-2022 年收入分別為12.79、21.67 和36.04 億元;歸母凈利潤(rùn)分別為3.02、5.21 和8.7 億元，首次覆蓋給予公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)政策變化;國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn);匯率風(fēng)險(xiǎn)等。